El tipo o tasa de cambio entre
dos divisas es
la tasa o relación de proporción que existe entre el valor de una y la otra.
Dicha tasa es un indicador que expresa cuántas unidades de una divisa se
necesitan para obtener una unidad de la otra.
Por ejemplo, si la tasa de cambio del dólar respecto al euro (USD/EUR) es de 1,3684, ello significa que el euro equivale a 1,3684 dólares. Del mismo modo, si estamos interesados en saber la tasa de cambio del euro respecto al dólar, se realiza el cálculo inverso (EUR/USD), ello resulta en una tasa de 0,7308, lo cual significa que el dólar equivale a 0,7308 euros.
El nacimiento de un sistema de tipos
de cambio proviene de la existencia de un comercio internacional entre
distintos países que poseen diferentes monedas. Si por ejemplo, una empresa
mexicana vende productos a una empresa española, desea cobrar en pesos, por lo
que la empresa española deberá comprar pesos mexicanos y utilizarlos para pagar
al fabricante mexicano. Las personas y empresas que quieren comprar monedas
extranjeras deben acudir al mercado de divisas. En
este mercado se determina el precio de cada una de las monedas expresada en la
moneda nacional. A este precio se le denomina tipo de cambio.
Determinación del tipo de cambio determinación del
tipo de cambio se realiza a través del mercado de divisas. El tipo de cambio
como precio de una moneda se establece, como en cualquier otro mercado por el
encuentro de la oferta y la demanda de divisas. Si se analiza, por ejemplo, una
situación hipotética, en la que solo existen dos monedas el euro y el dólar. La
demanda de dólares (oferta de euros) nace cuando los consumidores de los
distintos países europeos necesitan dólares para comprar mercancías procedentes
de Estados Unidos. De la misma forma se necesitan dólares si una empresa
europea desea comprar un edificio en Nueva York, cuando un ciudadano alemán
viaja como turista a San Francisco o si una empresa sueca compra acciones de
una entidad norteamericana, pero todavía puede existir una razón adicional para
demandar dólares que es la pura especulación, es decir el pensamiento de que el
dólar va a subir de valor respecto al euro provocará que la demanda de dólares
suba.
Si
se analiza al contrario, la oferta de dólares (demanda de euros), esta se
realiza por todas aquellas empresas y ciudadanos que necesitan euros para sus
necesidades (básicamente las mismas que hemos analizado antes, compra de bienes
y servicios, inversiones y especulación.)
El
equilibrio en un mercado competitivo entre la oferta y la demanda marcará el
precio del dólar respecto al euro o lo que es lo mismo el precio del euro
respecto al dólar. En los mercados de divisas se conoce depreciación como el
descenso del precio de una moneda respecto de otra.
Sistema de tipo de cambio
Es
un conjunto de reglas que describen el comportamiento del Banco
central en
el mercado de divisas. Se identifican dos sistemas opuestos de tasas de cambio:
·
Tipo de cambio fijo: es determinado
rígidamente por el Banco central.
·
Tipo de cambio flexible: se determina en un
mercado libre, por el juego de la oferta y la demanda de divisas. En las
economías con tipo de cambio flexible, los desequilibrios de la balanza de
pagos se corrigen automáticamente por depreciación o apreciación del tipo de
cambios.
Tipos reales y nominales
Se
pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal. El real se define
como la relación a la que una persona puede intercambiar los bienes y
serviciosde un país por los de otro. El nominal es la relación
a la que una persona puede intercambiar la moneda de país por
los de otro, es decir, el número de unidades que necesito de una moneda X para
conseguir una unidad de la moneda Y. Este último es el que se usa más
frecuentemente.
Esta
distinción se hace necesaria para poder apreciar el verdadero poder adquisitivo
de una moneda en el extranjero y evitar confusiones.
Plazos
El
tiempo de liquidación de las transacciones realizadas con divisas puede ser:1
·
Tipo de cambio spot: el tipo de cambio
spot se refiere al tipo de cambio corriente, es decir, transacciones realizadas
al contado.
·
Tipo de cambio futuro: el tipo de cambio
futuro indica el precio de la divisa en operaciones realizadas en el presente,
pero cuya fecha de liquidación es en el futuro, por ejemplo, dentro de 180
días.
Tipo de cambio fijo
El
análisis del déficit presupuestario se complica
cuando el tipo de cambio es fijo. Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el
banco central no determina realmente la oferta
monetaria del
mismo modo que en una economía cerrada o que cuando se opera bajo un sistema de
tipo de cambio flexible. Recuérdese que bajo tipo de cambio fijo la variación
de la oferta monetaria es endógena, y que responde a las compras y ventas de
moneda extranjera que realiza el banco central para cumplir con su compromiso
de mantener fijo el tipo de cambio.
¿Qué es la dolarización?
Un concepto amplio de
dolarización es el que se refiere a cualquier proceso donde el dinero
extranjero reemplaza al dinero doméstico en cualquiera de sus tres funciones.
En efecto, la
dolarización de una economía es un caso particular de sustitución de la moneda
local por el dólar estadounidense como reserva de valor, unidad de cuenta y
como medio de pago y de cambio.
El proceso puede
tener diversos orígenes, uno es por el lado de la oferta que significa la
decisión autónoma y soberana de una nación que resuelve utilizar como moneda
genuina el dólar (tal es el caso de Panamá). Otro origen posible, por el lado
de la demanda, es como consecuencia de las decisiones de cartera de los
individuos y empresas que pasan a utilizar el dólar como moneda, al percibirlo
como refugio ante la pérdida del valor de la moneda doméstica en escenarios de
alta inestabilidad de precios y de tipo de cambio.
El uso del dólar
deriva, en este último caso, de la conducta preventiva de la suma de individuos
que, racionalmente, optan por preservar el valor de su riqueza manteniéndola en
dólares y refugiándose así del devastador efecto de las devaluaciones y la alta
inflación. Cuando la dolarización es un proceso derivado de decisiones de los
individuos es muy difícil pensar en su reversión.
La dolarización se
presenta en forma de inversiones en activos financieros denominados en moneda
extranjera dentro de la economía doméstica, circulante en moneda extranjera y
depósitos de los agentes nacionales en el extranjero, generalmente estos
últimos depósitos se realizan en las oficinas off-shore de los bancos
nacionales.
Se pueden distinguir
dos procesos de dolarización por el lado de la demanda: la sustitución de
moneda y la sustitución de activos.
La sustitución de
moneda, que se refiere a motivos de transacción, ocurre cuando la divisa
extranjera es utilizada como medio de pago; en este sentido, los agentes dejan
de utilizar la moneda nacional para sus transacciones.
La sustitución de
activos, que hace relación a la función del dinero como reserva de valor, por
consideraciones de riesgo y rentabilidad, se presenta cuando los activos
denominados en moneda extranjera se utilizan como parte integrante de un
portafolio de inversiones.
¿Por qué la
dolarización?
Entre los factores
que explican los fenómenos de la dolarización, sobre todo en los países de
América Latina, y que han jugado un papel importante en el proceso están: la
inestabilidad macroeconómica, el escaso desarrollo de los mercados financieros,
la falta de credibilidad en los programas de estabilización, la globalización
de la economía, el historial de alta inflación, los factores institucionales,
entre otros.
La dolarización
informal
La dolarización
primero adquiere un carácter informal. Es un proceso espontáneo en respuesta al
deterioro en el poder adquisitivo de la moneda local. Los agentes, entonces, se
refugian en activos denominados en monedas fuertes, normalmente el dólar,
aunque la moneda extranjera no sea de curso obligatorio.
El proceso de
dolarización informal tiene varias etapas: la primera, conocida como
sustitución de activos, en que los agentes adquieren bonos extranjeros o
depositan cierta cantidad de sus ahorros en el exterior; la segunda, llamada
sustitución monetaria, los agentes adquieren medios de pago en moneda
extranjera, billetes dólares o cuentas bancarias en dólares; y, finalmente, la
tercera etapa, cuando muchos productos y servicios se cotizan en moneda
extranjera: alquileres, precios de automóviles o enseres domésticos, y se
completa cuando aún bienes de poco valor se cotizan en la moneda extranjera,
alimentos, bebidas, diversiones, etc.
Pero la dolarización
informal tiene consecuencias lamentables sobre el funcionamiento de la economía
de un país, entre las que podemos citar:
- En primer lugar, hace que la
demanda de dinero se vuelva inestable. Esto dificulta las posibilidades de
la autoridad monetaria para estabilizar la economía y controlar la
inflación. En la medida que los agentes económicos convierten la moneda
local (sucres para el caso del Ecuador) en dólares, se reduce el monto de
sucres en circulación.
En economías altamente dolarizadas de manera informal
no existe la posibilidad de fijar un objetivo intermedio de política monetaria
porque la cantidad de dinero está afectada por la presencia de dólares que no
son susceptibles de ser controlados. El dólar es una parte importante del
concepto de dinero y es imposible deducir a priori la composición de la demanda
de dinero. De esta manera el objetivo final de controlar la inflación a través
de la oferta monetaria se convierte en un problema de aproximación y el manejo
de la política monetaria se vuelve empírico.
- En segundo lugar, la
dolarización informal genera presiones sobre el tipo de cambio, en la
medida en que aumenta la demanda por moneda extranjera. Se requiere
entonces una definición específica de política cambiaria dependiendo si la
dolarización se trata de activos o monetaria.
- Un tercer efecto es el
deterioro en el poder adquisitivo de los ingresos denominados en moneda
local: sueldos, salarios, pensiones, intereses fijos, etc., que se ven
disminuidos por las continuas devaluaciones presionadas por la
dolarización informal.
- Una cuarta consecuencia de la
dolarización informal es la distorsión de las tasas de interés. Estas se
vuelven especialmente altas debido a que la autoridad monetaria las
incrementa a fin de estimular en la población el ahorro en moneda local en
lugar de hacerlo en dólares de los Estados Unidos.
- Un quinto efecto se da sobre el
sector financiero, el cual se deteriora rápidamente con la dolarización
informal. Las altas tasas de interés y las devaluaciones constantes que la
establecieron, provocan elevaciones permanentes en la cartera vencida de
los bancos, limitan el ahorro en moneda local y se conduce a éstos a la
iliquidez e insolvencia.
- Un efecto especialmente
importante de la dolarización informal tiene que ver con el Fisco, pues
ésta reduce la posibilidad de generar ingresos por señoreaje y dificulta
el cobro del impuesto inflacionario. Dependiendo del grado de dolarización
informal de la economía, la emisión de especies monetarias se destina en
su gran mayoría a la adquisición de dólares para usarlo como dinero
genuino en reemplazo de la moneda local.
- Una creciente dolarización informal
se convierte en un grave problema económico, en la medida en que restringe
el campo de acción de la política monetaria, cambiaria, fiscal, aumenta el
riesgo cambiario y crediticio del sistema financiero y reduce el poder
adquisitivo de los sectores poblacionales más pobres. En tal sentido, una
vez que una economía se ha dolarizado de manera importante, las
alternativas se reducen hacia la instauración de una dolarización plena,
pues, restablecer la credibilidad en el sistema discrecional anterior se vuelve
poco probable y demandaría consistencia, disciplina y un tiempo
normalmente largo.
La dolarización oficial
Como se indicó, los
procesos de dolarización surgen en un país como resultado de la pérdida de
confianza en las funciones tradicionales de la moneda local.
Adoptar como política
la dolarización total de una economía implica una sustitución del 100% de la
moneda local por la moneda extranjera, lo que significa que los precios, los
salarios y los contratos se fijan en dólares.
La dolarización total
descansa sobre algunos principios específicos:
- La moneda única es el dólar y
desaparece la moneda local. En el caso del Ecuador se contempla que la
moneda local circula solamente como moneda fraccionaria.
- La oferta monetaria pasa a
estar denominada en dólares y se alimenta del saldo de la balanza de pagos
y de un monto inicial suficiente de reservas internacionales;
- Los capitales son libres de
entrar y salir sin restricciones; y,
- El Banco Central reestructura
sus funciones tradicionales y adquiere nuevas funciones.
La dolarización
formal en general supone la recuperación casi inmediata de la credibilidad, y
se prevé que termina con el origen de la desconfianza: la inflación y las
devaluaciones recurrentes.
Asimismo, la
dolarización formal u oficial obliga a los gobernantes a disciplinarse y revela
los problemas estructurales de la economía, con lo cual impulsa a las
sociedades al cambio de sus estructuras.
Entre las ventajas que
se pueden apreciar de la dolarización formal tenemos las siguientes:
1. Se particularizan
los efectos de los shocks externos
La pérdida en los
términos de intercambio, los desastres climáticos que afectan la producción
exportable, la imposición de cuotas, aranceles y tasas a los productos que
vende el país al resto del mundo, entre otros, constituyen los denominados
shocks externos. La dolarización oficial asegura la particularización de estos
shocks de manera exclusiva en el sector afectado, pues elimina las
posibilidades de devaluación monetaria.
2. Converge la tasa
de inflación local con la de los Estados Unidos
Cuando una economía
se dolariza oficialmente, la tasa de inflación tiende a igualarse a la de
Estados Unidos. Objetivamente, el nivel de precios no es necesariamente igual
en los dos países; los costos de transporte, los aranceles o los impuestos
causan disparidades. Tampoco las tasas de inflación son obligatoriamente
iguales, pero tienden a serlo. Es preciso indicar que la velocidad de la
convergencia depende de otros factores como la flexibilidad laboral, los
desajustes de partida de los precios relativos, etc.
3. Se reduce el
diferencial entre tasas de interés domésticas e internacionales
Puesto que se elimina
el riesgo cambiario y el correspondiente de expectativas inflacionarias, la
tasa nominal de interés también será la tasa real de interés. La confianza que
crea el nuevo sistema monetario reduce las tasas de interés a lo largo del
tiempo y esta confianza se expande a todo el sistema económico.
4. Se facilita la
integración financiera
Una economía pequeña
como la de la mayoría de los países latinoamericanos y sin duda la ecuatoriana,
es poco partícipe de los flujos de capital que se están realizando en el mundo
globalizado de la actualidad. Para lograr una mayor participación, además de la
dolarización oficial, se debe promover el ingreso de instituciones financieras
internacionales. De esta manera, tanto los activos como los pasivos financieros
pasan a ser parte de una fuente gigante de liquidez y de fondos.
Una economía
dolarizada formalmente incentiva la presencia de grandes bancos internacionales
que permitirán el flujo de capitales de tal manera que cualquier shock externo
sería contrarrestado por esta integración financiera con el resto del mundo. Es
decir, la integración financiera podría eliminar las crisis de balanza de
pagos.
5. Se reducen algunos
costos de transacción
Cuando se dolariza
formalmente, se eliminan las transacciones de compra y venta de moneda
extranjera. El diferencial entre el precio de compra y venta del dólar es un ahorro
para toda la sociedad porque la intermediación, sobre todo la especulativa que
aprovecha los cambios en la valoración de la moneda, desaparece.
Otro ahorro es la
simplificación y estandarización de operaciones contables que deben hacer las
empresas con actividades internacionales y las que desean sus balances en
términos reales. Aún más, muchas operaciones de defensa contra posibles
devaluaciones desaparecen, lo cual beneficia y facilita la inversión y el
comercio internacional.
6. Se producen beneficios
sociales
La dolarización
formal beneficia a los asalariados, a los empleados con poco poder de
negociación colectiva, a los jubilados. Además facilita la planificación a
largo plazo, pues permite la realización de cálculos económicos que hacen más eficaces
las decisiones económicas.
Adicionalmente, en el
mediano plazo, la estabilidad macroeconómica, la caída de las tasas de interés
y el mejoramiento en el poder adquisitivo, debido a la dolarización oficial,
generarán un desarrollo de las actividades productivas y un aumento sostenido
del empleo.
7. Se descubren los
problemas estructurales
Una clase final de
beneficios de la dolarización oficial tiene que ver con la apertura y
transparencia; igualmente es una de las mejores formas de sincerar la economía;
problemas estructurales en el sector financiero son prontamente develados, ya
que desaparece el riesgo moral una vez que el Banco Central deja de ser
prestamista de última instancia, rol que hasta hoy lo cumplía por mandato de la
Ley.
8. Se genera disciplina
fiscal
En tanto el gobierno
no puede emitir dinero con dolarización oficial, la corrección del déficit
fiscal solo se puede hacer mediante financiamiento vía préstamos o impuestos.
Los préstamos del exterior, en la actualidad, imponen condiciones de disciplina
fiscal. Además la tributación tiene un costo político que los gobernantes deben
enfrentar. Esto obliga no solo a equilibrar las cuentas fiscales, sino a que el
gasto sea de mejor calidad, de mayor rendimiento social.
En general se puede
advertir que una dolarización formal u oficial de la economía implica
beneficios importantes. Las ventajas de este sistema son bastante claras:
confianza, simpleza, estabilidad y la posibilidad de conseguir una baja
inflación, lo que provocaría que bajen las tasas de interés y se reactive el
sector productivo. Mientras la reforma económica que implica la dolarización
formal sea transparente y creíble, se atraerá inversión doméstica y extranjera
No obstante, como
toda reforma económica, la dolarización formal tiene costos y
sacrificios. Los principales se exponen a continuación:
A. Pérdida del
señoreaje
El señoreaje es la
diferencia que existe entre el costo intrínseco del papel más su impresión como
billete y el poder adquisitivo del mismo.
Stanley Fisher, vicepresidente
del Fondo Monetario Internacional, manifiesta que la pérdida del señoreaje se
debe medir como el flujo anual que se dejaría de recibir por utilizar el dólar
como medio de pago. Esto sería el costo del ingreso que dejaría de percibir el
Banco Central porque la RMI normalmente está colocada en instrumentos
financieros que reciben una tasa de interés. Para el caso ecuatoriano, con una
reserva productiva aproximada de 800 millones, el señoreaje podría llegar a 35
millones de dólares por año o un 0,23% del PIB.
B. Proceso de
transformación
También deben
considerarse los costos de transformación de las cuentas bancarias, las cajas
registradoras o de los sistemas contables. Se puede también pensar como un
costo el tiempo que lleva a la población el aprender a utilizar el dólar en
lugar de la moneda nacional. También existen costos intangibles en la
percepción de los ciudadanos que al dolarizarse formalmente la economía se
pierde uno de los símbolos nacionales. Sin embargo, se podría asegurar que el
mundo camina hacia la utilización de pocas monedas, básicamente el euro en
Europa y su área de influencia, el dólar en las Américas, y el yen y el mismo
dólar en el Extremo Oriente.
C. Aval de parte de
la Reserva Federal de los Estados Unidos
Es necesario conversar
con el Congreso de los Estados Unidos y con la Reserva Federal de ese país a
fin de obtener los apoyos suficientes en el proceso de dolarización. La
credibilidad de esta reforma monetaria se cimentaría de mejor manera si se
tiene el apoyo del país emisor de la moneda que se constituye en unidad de
cuenta, medio de pago y depósito de reserva al interior de la nación.
D. Problemática de
shocks externos
La experiencia
latinoamericana en torno al manejo del tipo de cambio es distinta en relación a
lo previsto por la teoría. Así por ejemplo, en primer lugar, las tasas de
interés después de una devaluación o flotación se han situado en niveles más
altos a las existentes antes del ajuste; en segundo lugar, la inflación se ha
incrementado; y, en tercer lugar, ha existido una fuerte contracción en la
actividad económica.
Según la teoría
convencional, cuando los shocks son externos o reales internos (como un
desastre ecológico o un cambio climático), el régimen de flotación es
preferible porque permite el ajuste de los precios relativos de la moneda.
Pero la evidencia
empírica para los países iberoamericanos desmiente esta proposición teórica,
pues, mientras más variables son los términos de intercambio mayor es la
posibilidad de que un país adopte un sistema de cambio fijo.
Las tasas de cambio
flexibles no permitirían una mejor política monetaria estabilizadora, sino que
habrían sido, más bien, contrarias a ello, ya que, los regímenes flotantes han
terminado en tasas reales de interés más altas, sistemas financieros más
frágiles y mayor sensibilidad de las tasas de interés domésticas a los
movimientos de las tasas internacionales. Un tipo de cambio flexible magnifica
el impacto para los ahorristas, quienes en vez de utilizar sus ahorros para los
tiempos difíciles (caída de los precios del petróleo que afecta de manera
importante al PIB del Ecuador), se ven doblemente castigados, al constatar que
sus ahorros se reducen en términos reales.
De esta manera, el
tipo de cambio flexible no funcionaría como estabilizador macroeconómico ante
shocks reales, como sugiere la teoría.
Un elemento adicional
y de vital importancia para la definición de un sistema cambiario debería ser
el grado de dolarización informal de la economía. Cuando la economía está muy
dolarizada, una devaluación cambiaria puede debilitar excesivamente al sector
productivo y al sistema financiero.
Por lo tanto, las
preferencias reveladas de América Latina serían las de permitir cambios muy
pequeños en la tasa de cambio, aún en períodos de grandes shocks tales como los
de 1998.
En este contexto es
fácil entender el interés en la dolarización formal, pues es una manera muy
seria de comprometerse a no devaluar y así evitar la pesadilla de las
bancarrotas económicas. Es una forma de reducir el desfase en las tasas de
cambio causadas por la dolarización informal y la falta de mercados financieros
a largo plazo.
DEVALUACIÓN DE LA MONEDA
Es una medida de política económica consistente en
disminuir el valor de una moneda respecto a otra u otras monedas extranjeras,
con la finalidad de equilibrar la balanza de pagos.
La devaluación de una moneda puede tener muchas causas, entre éstas una falta de demanda de la moneda local o una mayor demanda de la moneda extranjera. Lo anterior puede ocurrir por falta de confianza en la economía local, en su estabilidad, en la misma moneda, entre otros. El proceso contrario a una devaluación se conoce como revaluación.
La devaluación de una moneda puede tener muchas causas, entre éstas una falta de demanda de la moneda local o una mayor demanda de la moneda extranjera. Lo anterior puede ocurrir por falta de confianza en la economía local, en su estabilidad, en la misma moneda, entre otros. El proceso contrario a una devaluación se conoce como revaluación.
El efecto de la devaluación representa un abaratamiento de las exportaciones y un aumento de los precios de las importaciones para el país devaluante en términos de su propia moneda.
La depreciación o devaluación de la moneda consiste en la pérdida de valor de la moneda de un país con respecto a una o más monedas de referencia extranjeras, que se produce, por lo general, en un sistema de tipo de cambio flotante.
La depreciación de una moneda suele producirse por las diferentes expectativas entre los países, así como las distintas políticas macroeconómicas.
Por ejemplo, un país que emite mucho dinero nuevo, o baja los tipos de interés,tenderá a depreciar su moneda más que otro que otro país que no lo hace Lospaíses tienden a intentar influir en los tipos de cambio cono instrumento paraganar competitividad, ya que, al tener precios más bajos, esto ayuda a fomentarlas exportaciones.
